我是国联煤炭的基金经理陈薪羽，今年年初以来，煤炭板块已经回撤13%以上，成为所有申万一级行业中回撤最大的板块。但周期品毕竟具有周期属性，红利低波的防御属性使得板块在超跌时反而可能产生配置价值。

今年年初以来，煤炭板块已经回撤13%以上，成为所有申万一级行业中回撤最大的板块。实际从2024年开始，受煤价下行和区域性安全监察的影响，煤炭板块整体盈利明显下滑，经营现金流以及自由现金流也有一定收缩，再叠加2024年夏季水电数据很好，催生了煤炭“旺季不旺，淡季不淡”的现象，这也与我们判断板块很难有类似20-22年由于供给极端不平衡产生的大周期投资机会相吻合。但周期品毕竟具有周期属性，红利低波的防御属性使得板块在超跌时反而可能产生配置价值。

2024年煤炭板块上市公司煤炭产量合计12.36亿吨，同比增长0.49%，低于全国原煤产量增速，说明上市公司在供给端有意识的控制产量，需求的相对薄弱直接反映至煤炭现货价格的下跌。板块企业整体净利润同比下滑18%，主要因为煤价的下跌和煤炭销量的减少，甚至导致24年底市场一度出现库存高企的现象。

2025年一季度煤价同比下滑22%，煤炭企业一季报披露整体净利润同比下滑29%。在延续2024年煤炭企业盈利业绩随煤价下行的背景下，煤炭上市公司的整体分红比例反而有所提升，反应了龙头公司积极回报投资者的态度。与此同时，我们也能观察到龙头公司整体利润下滑大幅低于板块平均水平，说明行业龙头具有强而有效的成本管控与运营能力。

今年以来，火电需求较弱，供给同比加速，导致行业供给宽松格局加剧，煤价在春节之后下跌较快。但3月份火电降幅收窄，非电行业耗煤需求同比亦全面转正，需求压力有所缓解。目前在初步的成本支撑下，煤价跌幅显著放缓，加之进口中低卡煤溢价逐步放大，进口短期也将受到抑制。

当前煤炭板块的投资机会主要看进入夏季旺季后，煤价是否有反转，与此同时还需要跟踪全社会用电情况，年初数据有反常的下滑，3月份开始反弹，4月份大概率反弹持续（5月公布数据），用电量的恢复意味着需求的增加，除此之外还要注意今年水电的来水情况，警惕去年夏天因为水电很强导致火电相对需求降低的风险。整体来看，煤炭企业的盈利虽然随着煤价下滑，但分红比例却在进一步提高，今年年初以来明显回撤的红利风格，在政策积极引导长线资金入市的背景下，仍有望保持吸引力，如果叠加红利风格回归与强化，煤炭板块在当前下行空间有限的相对低位，有望获得超额收益。

再来谈谈指数投资方法论中用“时间换空间”的方式，比较容易操作和获利的就是偏左侧位置开启定投，达到收益目标后止盈。价值投资不是赚当下的钱，赚的是未来的钱，关键是买到正确且便宜的资产，而往往只有在市场遇“冷”的时候才给我们机会用便宜的价格买到对的资产。$国联中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|016814)$

风险提示：国联中证煤炭指数基金为R4-中高风险等级，适合C4以及上评级投资者。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。#股市怎么看#